中美关税战对大宗原材料（锌、橡胶、油脂）的影响分析

一、有色金属锌：供应受限与需求分化的双重博弈

1. 直接供应冲击：矿端短期紧张与冶炼产能韧性
2025 年 5 月美国 RED DOG 锌矿因关税引发的 “不可抗力” 导致发货受阻，叠加欧洲能源成本高企下的锌冶炼减产（2024 年欧洲锌产能利用率仅 68%），全球锌矿供应短期收缩。国内锌精矿加工费（TC）从 2024 年的 2800 元 / 吨降至 2025 年 5 月的 2200 元 / 吨，反映矿端紧缺。但中国锌冶炼产能表现出韧性：2025 年 1-4 月精炼锌产量同比增 3.2%，云南、内蒙古等地企业通过进口非洲、哈萨克斯坦锌矿（占进口量 45%）弥补缺口，国内锌锭库存维持历史低位（5 月社库仅 12.3 万吨，同比降 41%）。

2. 需求端：下游出口承压与基建托底
关税对锌的间接冲击集中于下游镀锌（占消费 62%）和锌合金（占 12%）。美国对中国镀锌钢材加征 34% 关税后，2025 年 1-4 月中国镀锌板出口美国同比降 28%（约 18 万吨），部分产能转向东南亚（对东盟出口增 19%）。但国内 “镀锌铁塔 + 新能源基建” 托底需求：2025 年特高压项目开工量同比增 40%，光伏支架用锌量达 35 万吨（同比增 22%），抵消部分出口下滑。据 SMM 测算，关税导致锌消费年减少约 12 万吨（占总需求 1.5%），但库存低位（LME 锌库存仅 35 万吨，近五年同期最低）支撑价格，2025 年 5 月锌价在 22000-23500 元 / 吨区间震荡。

3. 贸易流向重构：非美市场成避风港
中国锌锭出口转向欧盟、中东：2025 年 1-4 月对欧盟出口增 37%，对阿联酋出口增 65%，美国在华锌制品进口份额从 2018 年的 12% 降至 2025 年的 5%。同时，越南、墨西哥等国成为镀锌产能转移热点，中国企业在越南北部投资的 3 个镀锌厂预计 2026 年投产，年产能合计 80 万吨，部分规避关税影响。

二、橡胶：产业转移加速与需求结构重塑

1. 关税倒逼产能外迁：越南成最大受益者
美国对中国橡胶制品（轮胎、密封件等）加征 125% 关税后，2024 年中国对美轮胎出口骤降 62%，倒逼企业加速 “中国 + 1” 布局。2025 年 1-4 月，玲珑轮胎、赛轮轮胎在越南新增产能 500 万条 / 年，占全球新增产能的 73%。越南凭借 RCEP 零关税（对美出口轮胎关税仅 3.4%）和劳动力成本优势（月薪约 260 美元，为中国的 40%），成为橡胶加工中心。同期，中国天然橡胶进口结构改变：2025 年从泰国、马来西亚进口占比降至 68%（2018 年为 82%），从越南进口增 140%，用于本地加工再出口。

2. 需求分化：汽车消费承压与工业橡胶韧性
关税对橡胶的冲击集中于汽车轮胎（占橡胶消费 55%）：2025 年 1-4 月中国对美汽车出口降 31%，拖累半钢胎开工率至 68%（同比降 9 个百分点）。但工业橡胶（输送带、胶管等）受益于国内基建：2025 年 1-4 月挖掘机销量增 18%，带动工程橡胶需求增 15%。此外，美国生物橡胶关税豁免（2025 年 5 月宣布对越南产天然橡胶免征关税）刺激中国企业在越布局乳胶手套、医用橡胶制品，2025 年越南乳胶手套产能占全球 42%，中国企业占比超 60%。

3. 价格传导：原料端抗跌与成品端承压
2025 年 5 月中美关税缓和后，沪胶主力合约从 12500 元 / 吨反弹至 13800 元 / 吨（+10.4%），因市场预期东南亚产能扩张将推高原料需求。但成品端压力持续：中国全钢胎出口价因关税上涨 28%，导致美国市场份额被泰国、印尼抢占（2025 年 1-4 月泰、印尼对美轮胎出口增 41%）。国内轮胎企业毛利率从 2024 年的 12% 降至 2025 年 Q1 的 8.7%，倒逼行业加速高端化（如新能源车专用轮胎占比从 2020 年的 5% 升至 2025 年的 18%）。

三、油脂类产品：供应链重构与生物柴油政策博弈

1. 豆油：短期情绪扰动与中长期供应缺口
2025 年 4 月美国对中国加征 34% 豆关税后，国内近月美豆采购量降至零（2024 年同期为 120 万吨），转向巴西豆（2025 年 4 月到港 1200 万吨，创单月新高）。短期豆粕因供应宽松偏弱（5 月豆粕现货价 3850 元 / 吨，同比降 11%），但豆油因美豆生柴政策（计划将掺混量从 48.6 亿加仑增至 55 亿加仑）获支撑：2025 年 5 月美豆油期货涨至 58 美分 / 磅（+8%），国内豆油基差从 – 200 元 / 吨回升至 + 150 元 / 吨。中长期风险在于 2025 年 Q4 美豆进口窗口（往年进口超 1000 万吨），若关税重启，国内大豆供应缺口或达 800 万吨，推高豆油价格。

2. 棕榈油：产地政策与关税豁免的对冲
印尼为应对美国关税，2025 年 4 月宣布调整毛棕榈油（CPO）出口税：对美出口 CPO 关税从 12% 降至 5%，同时提高精炼棕榈油（RPO）出口税至 20%，倒逼美国进口商采购印尼 CPO。这一政策推高 4 月印尼 CPO 现货价至 850 美元 / 吨（+6%），但国内棕榈油因库存低位（5 月港口库存 48 万吨，同比降 37%）表现抗跌。值得注意的是，美国对印尼的关税豁免（90 天缓冲期）使东南亚棕榈油对美出口增 32%，部分替代中国豆油份额。

3. 菜油：中加关系扰动与菜籽进口替代
中美关税战间接冲击中加经贸：2025 年 4 月加拿大菜籽对中国出口降 45%，国内转向澳大利亚（进口增 210%）和乌克兰（进口增 180%）。但澳、乌菜籽含油率低（比加籽低 2-3 个百分点），推高国内菜油生产成本。2025 年 5 月菜油现货价 10200 元 / 吨，较豆油溢价 1500 元 / 吨（历史高位），反映供应紧张。此外，美国对生物柴油的 “原产地区分” 政策（仅加拿大、墨西哥菜籽享受零关税）进一步强化中加菜籽贸易的不确定性。

四、总结：关税战下的大宗原材料分化逻辑

关键结论：

1. 锌：短期受益于矿端紧缺，中长期需关注下游出口转内销的消化能力；
2. 橡胶：产业转移不可逆，越南将成 “第二制造中心”，中国转向高端橡胶制品；
3. 油脂：生物柴油政策成为核心变量，2025 年 Q4 美豆进口窗口决定价格方向。
   关税战本质是供应链重构的催化剂，中国大宗原材料正从 “价格被动接受者” 转向 “区域产业链组织者”，RCEP、“一带一路” 等框架下的产能合作将成为抗风险关键。